中泰证券：给予双良节能买入评级
作者：leyu手机版登录入口 发布日期： 2024-07-05
中泰证券股份有限公司冯胜,曾彪,王可,吴鹏近期对双良节能进行研究并发布了研究报告《节能设备稳健增长，光伏+氢能打开空间》，本报告对双良节能给出买入评级，当前股价为12.16元。
节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。1995年，公司以传统溴化锂制冷机业务起家，现在已经成为节能节水有突出贡献的公司；2015年，公司新增多晶硅还原炉业务；2021年起，公司向光伏产业链下游拓展，逐步布局硅片、组件业务。截至目前，公司主要营业业务已覆盖节能节水和新能源两大板块。依托于节能设备+光伏+绿氢系统，公司向着碳中和系统解决方案服务商迈进。2022年公司营收为144.8亿，同比增加278.0%；归母净利为9.6亿，同比增加208.3%。2023Q1公司营收为54.6亿，同比增加215.0%；归母净利为5.0亿，同比增加315.1%。
1）火电重启，空冷订单激增。光伏日内出力时间大多分布在在中午，而消费端需求集中在晚上。在此背景下，火电作为调峰资源，其项目建设有回暖趋势，预计将带动国内空冷机市场需求。2023年4月国家能源局强调了火电在保证新型电力系统稳定、完善合理电源结构方面的及其重要的作用。2021-2022年，公司空冷器在国内火电领域市占率第一，公司有望在火电重启浪潮下率先受益。
2）多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。多晶硅还原炉方面：2016年以来，公司还原炉市占率从始至终保持国内第一，龙头地位稳固。硅片方面：截至2022年底，公司硅片产能已达40GW；2021年10月至今，公司已与多家电池厂商签订硅片供应长单，合同总额达1030亿元。另外公司于2023年3月22日公告，销售N10规格的单晶方锭7800吨，这标志了公司大尺寸N型单晶硅产品已经获得了下游优质客户的认可。
3）氢能装备迅速崛起，市场快速地增长。制氢设备中，电解槽设备成本占总成本的50%以上。2022年9月，公司首套绿电智能制氢系统下线，该系统性能优异，最大制氢量可达1200Nm3/h。公司绿电制氢装备产线达产后，其电解槽规划产能达100台/年，预计年产值达10亿元。
投资建议：考虑到公司多晶硅还原炉、硅片快速放量，电解槽设备稳步落地，传统节能节水业务稳健增长，我们预计公司2023-2025年营业收入为321/407/449亿元，同比增长121%/27%/10%；归母净利润分别为23.0/36.1/41.5亿元，同比增长140%/57%/15%；当前股价对应PE分别为10.1/6.4/5.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求没有到达预期；硅片行业竞争加剧；原材料价格波动；研报信息更新不及时等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.37亿，根据现价换算的预测PE为8.31。
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为21.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双良节能（600481）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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